В последнее время инвесторы всё чаще обращают внимание на то, что рост доходности государственных облигаций США и Европы заставил Японию пересмотреть бюджетные расчёты по обслуживанию долга. С начала 2024 года кривая доходности японских государственных бумаг (JGB) начала подниматься после трёх лет почти нулевой доходности, а к августу 2024 года 10‑летняя JGB уже приносила около 1,3 % годовых. Для страны, где общий уровень государственного долга превышает 260 % ВВП, даже небольшое увеличение ставок быстро превращается в значительные расходы.
Согласно последним оценкам Министерства финансов Японии, в 2023 финансовом году затраты на обслуживание госдолга составили около 7,6 трлн йен (примерно 55 млрд долларов). Если доходность 10‑летних облигаций поднимется до 2 % — уровень, который уже наблюдался в начале 2000‑х годов, — ежегодные выплаты могут превысить 10 трлн йен, то есть рост на более чем 30 %. Такие цифры не просто цифры в таблице, а реальная нагрузка на бюджет, который уже сталкивается с ростом расходов на социальные программы и демографическую поддержку.
Исторический контекст подсказывает, что Япония умеет управлять высоким уровнем долга, но делала это при почти нулевых ставках. После финансового кризиса 2008‑го года Япония последовательно снижала ставки, а в 2016‑м году введённый отрицательный процент на часть облигаций стал частью стратегии удержания расходов. Тем не менее, мировая инфляция, усилившаяся после пандемии, заставила центральные банки поднять ставки, и Банку Японии (BoJ) пришлось начать постепенный откуп облигаций, чтобы избежать резкого скачка доходности. Сейчас BoJ удерживает короткие ставки около 0,1 %, но долгосрочные инструменты уже ощущают давление международных рынков.
Как это отразится на экономике? Прежде всего, рост расходов на обслуживание долга уменьшит пространство для фискального стимулирования. Появятся новые ограничения на финансирование инфраструктурных проектов, а также на поддержание программ по старению населения. Инвесторы могут увидеть в этом сигнал к повышенной осторожности: государственные облигации Японии могут стать менее привлекательными относительно американских Treasuries, где доходность уже превышает 4 % по 10‑летним бумагам. Снижение спроса на JGB приведёт к дальнейшему росту их доходности, создавая порочный круг.
Кроме того, повышение затрат на долг может повлиять на курс иен. Если правительство будет вынуждено выпускать больше облигаций, чтобы покрыть растущие выплаты, это усилит предложение иен на рынке, создавая давление на её стоимость. Слабая иена традиционно поддерживает экспорт, но одновременно делает импорт более дорогим, что уже усиливает инфляционное давление в стране. Инфляция в Японии в августе 2024 года достигла 3,2 % годовых, превысив целевой показатель 2 % Банка Японии, и дальнейшее ослабление йены может усугубить эту тенденцию.
В ответ на эти вызовы правительство уже готовит поправки в бюджете 2025 финансового года. Планируется увеличить резервный фонд для обслуживания долга на 2 трлн йен и сократить некоторые расходные статьи, связанные с субсидиями для малых предприятий. При этом ожидается, что налоговая нагрузка на корпорации будет слегка повышена, что может оттолкнуть часть инвестиций. Однако аналитики считают, что без корректировок долгосрочная финансовая стабильность будет под угрозой.
Итог прост: рост доходности государственных облигаций заставил Японию учитывать более высокие расходы на обслуживание долга в бюджетных планах. Это приведёт к ограничению фискального пространства, потенциальному ослаблению иены и росту инфляции. Страна будет вынуждена балансировать между поддержкой экономики и необходимостью обслуживать один из самых крупных в мире долгов. Как быстро и эффективно японское правительство справится с этим вызовом, покажет ближайший год, но уже сейчас ясно, что тема будет в центре внимания инвесторов и политиков.