Краткое падение доходности японских государственных облигаций в начале 2024 года привлекло внимание инвесторов по всему миру. После того как в марте 10‑летний кумулативный купон опустился до 0,33 %, а в апреле достиг 0,28 %, рынок стал искать новые ориентиры. Для сравнения, в конце 2021 года доходность этой же категории ценных бумаг стабильно держалась в диапазоне 0,6–0,7 %. Такое снижение свидетельствует о том, что инвесторы ищут убежище в безопасных активах, а не спешат переориентироваться на более рискованные инструменты.
Снижение доходности тесно связано с политикой Банка Японии, который в июле 2022 года впервые за пять лет начал сокращать свои покупки облигаций, но сохранял отрицательную ставку на уровне ‑0,1 %. В ответ на ослабление спроса со стороны иностранных инвесторов, центральный банк увеличил свои операции на открытом рынке, поддерживая цены облигаций. Кроме того, ослабление иены после осенних новостей о возможном расширении программ стимулирования в США подстёгивало приток капитала в Японию, что дополнительно давало давление вниз на доходность.
Для японской экономики такой процесс может иметь двойное значение. С одной стороны, более низкие доходности снижают стоимость заимствования для государственных и корпоративных эмитентов. Государственный бюджет, в котором 2023‑й год уже продемонстрировал дефицит около 9,5 трлн иен, сможет обслуживать долг менее затратными средствами. С другой стороны, длительное удерживание доходности вблизи нуля уменьшает привлекательность внутреннего рынка облигаций для пенсионных фондов и страховых компаний, которые нуждаются в надёжных доходах для выполнения своих обязательств. Это может подтолкнуть их к поиску альтернативных активов, в том числе зарубежных акций.
Исторический контекст подсказывает, что такие периоды низких доходностей в Японии обычно сопровождаются ростом спроса на экспортные товары. Снижение стоимости заимствований поддерживает инвестиции в производственные мощности, а ослабление иены делает японскую продукцию конкурентоспособнее. В 2013‑2015 годах, когда доходность 10‑летних облигаций колебалась между 0,1 % и 0,2 %, ВВП страны вырос в среднем на 1,5 % в год, а экспорт электроники и автомобилей увеличился на 8 % в совокупности.
Однако есть риски, связанные с глобальными финансовыми потоками. Если Федеральная резервная система США ускорит повышение ставок, капиталы могут начать отток из Японии, что поднимет доходность облигаций и заставит правительство искать более жёсткие меры фискального контроля. Аналитики Bloomberg оценивают вероятность такого сценария в 30 % к концу 2024 года.
В целом, текущее снижение доходности японских облигаций выглядит временным, но его последствия уже ощущаются в структуре финансового рынка и в макроэкономических индикаторах. Поскольку Банку Японии предстоит балансировать между поддержкой роста и сохранением финансовой стабильности, инвесторы будут внимательно следить за каждым изменением в монетарной политике. Если тенденция удержится, это может стать дополнительным стимулом для внутреннего инвестирования и укрепления экспортного потенциала страны. В противном случае рынок будет готов к резкому корректирующему движению, которое может изменить динамику глобального капитального потока.
