Продажи японских государственных облигаций продолжаются и в новом году, заставляя инвесторов и аналитиков искать причины и оценивать последствия для финансовой системы страны. В начале 2024‑го объём чистого оттока из JGB составил около 1,2 трлн иен, что почти вдвое превышает аналогичный показатель за тот же период 2023‑го года. Такой рост оттока совпал с повышением доходности десятилетних облигаций до 0,68 %, а ранее в конце 2023‑го они торгались на уровне 0,42 %. Увеличение доходности отражает падение спроса и заставляет правительство переосмысливать политику монетарного стимулирования.
Одним из ключевых факторов, способствовавших распродаже, стала неожиданно быстрая коррекция валютного курса. Иена укрепилась с 152 до 145 за доллар в первые два месяца 2024‑го, что уменьшило привлекательность низкодоходных активов для иностранных инвесторов. Параллельно ФРС США объявила о возможном повышении ставок до 5,25 % в конце года, усилив отток капитала из азиатских стран с низкой доходностью. Спрос со стороны местных пенсионных фондов также сократился, так как они стремятся диверсифицировать портфели в сторону более доходных активов.
Исторический контекст подсказывает, что такие волны продаж не новы. В 1998‑м году, когда Япония столкнулась с финансовым кризисом, объёмы выпуска JGB упали на 30 % в квартале, а доходность выросла до 1,2 %. С тех пор центральный банк использовал политику отрицательных ставок, чтобы удержать спрос. Сейчас ставка Банка Японии остаётся на уровне –0,1 %, но её эффективность снижается: после 2022‑го количество новых эмиссий выросло в среднем на 15 % в год, а покупатели стали менее лояльными.
Для экономики страны такой отток может иметь двойственное влияние. С одной стороны, рост доходности повышает стоимость заимствования для корпораций и муниципалитетов, что может замедлить инвестиционные проекты. По данным Министерства финансов, в 2023‑м году корпоративные займы выросли на 4,3 % к уровню 2022‑го, но в текущем году прогнозируется снижение до 2,1 % из‑за более дорогого капитала. С другой стороны, более высокие ставки могут способствовать укреплению иены и снижению инфляционных ожиданий, что является желаемым результатом для Банка Японии.
Эксперты отмечают, что реакция рынка будет зависеть от того, насколько быстро правительство сможет предложить альтернативные инструменты для инвесторов. Планируется введение новых «зелёных» облигаций, ориентированных на финансирование проектов в области возобновляемой энергии, где ожидается спрос в размере 800 млрд иен в 2024‑м году. Если эти инструменты получат поддержку, часть оттока может быть перенаправлена, смягчив давление на традиционные JGB.
Не менее важным остаётся вопрос о роли центрального банка. Банковский совет Японии уже неоднократно заявлял о готовности проводить покупку облигаций в рамках программы QE, но объёмы текущих покупок сократились на 20 % по сравнению с 2022‑м годом. Увеличение покупок могло бы стабилизировать цены, однако риски инфляции заставляют регулятора действовать осторожно. Ожидается, что в ближайшие кварталы будет проведён пересмотр целевых уровней доходности.
В целом, продолжающийся распродажа японских облигаций указывает на переоценку рисков инвесторами и возможное изменение структуры долгового рынка. Если тенденция сохранится, корпорации столкнутся с ростом стоимости капитала, а правительство будет вынуждено искать новые источники финансирования. При этом укрепление иены и потенциальный рост спроса на «зелёные» инструменты могут частично компенсировать негативные последствия. Вывод очевиден: рынок облигаций Японии находится в переходной фазе, и от того, как быстро найдутся баланс между монетарной политикой и новыми финансовыми продуктами, будет зависеть стабильность экономики страны в ближайшие годы.