Банк Японии в последних заявлениях намекнул, что повышение процентных ставок будет продолжаться, а текущая монетарная политика всё ещё далека от нейтрального уровня. Инвесторы уже отреагировали: иена укрепилась, пробив отметку 152 за доллар, после того как в начале недели она торгалась около 158. Такой рост валюты свидетельствует о растущем доверии к решимости центрального банка изменить длительный период отрицательных ставок.
Сейчас официальная ставка Банка Японии стоит минус 0,1 процента, а в октябре 2022 года она была установлена на уровне минус 0,25. За полтора года политика претерпела два небольших шага, но аналитики считают, что этого недостаточно для борьбы с инфляцией, которая в феврале превысила 3,6 % в годовом исчислении – максимум за последние десять лет. По сравнению с США, где федрализованный резерв удерживает ставку в диапазоне от 5,25 до 5,5 %, японская ставка выглядит почти бездействующей.
Рост цен на энергоносители в начале года подстегнул инфляцию в Японии, а одновременно наблюдается ускорение роста заработных плат – в последнем квартале они увеличились на 2,8 % в годовом исчислении. Это первый случай, когда рост заработков превысил уровень инфляции за последние пять лет, и он подкрепляет аргументы в пользу более жёсткой политики. Банковские резервы уже начали сокращаться, а облигационный рынок показывает снижение цен, что обычно предвещает повышение ставок.
Сильная иена оказывает двойственное влияние на экономику страны. С одной стороны, импорт дешёвой энергии и сырья становится выгоднее, что снижает издержки производителей. С другой – экспортные компании, особенно в автомобильном и электронике, сталкиваются с ростом стоимости своей продукции за рубежом. За последние шесть месяцев японские экспортёры сообщили о падении объёма продаж в Китае на 4,5 %, что частично объясняется более дорогим йеной.
Фондовый рынок Японии отреагировал неоднозначно. Индекс Nikkei 225 в начале недели поднялся на 1,2 % после новостей о возможных повышениях, однако к концу торговой сессии он опустился почти на 0,8 % из‑за опасений, что более строгая монетарная политика может сократить внутренний спрос. Инвесторы в поиске дохода начали переключаться на более надёжные облигации, а валютные трейдеры активизировали стратегии «carry‑trade», продавая доллар и покупая иену.
Для международных инвесторов сигнал Банка Японии означает необходимость пересмотра портфелей. Валютные фонды могут увеличить долю активов, номинированных в йенах, чтобы воспользоваться ростом валюты, но при этом они должны учитывать рост стоимости заимствования в Японии. Хедж-фонды уже начали размещать короткие позиции в акциях компаний, сильно зависящих от экспорта, ожидая снижения их прибыли.
Внутренний потребительский спрос также находится под давлением. Спрос на жильё в Токио в 2023 году вырос на 3,2 % по сравнению с предыдущим годом, однако рост цен на ипотеку из‑за возможных повышений ставки уже начинает отпугивать покупателей. Прогнозы Банка Японии указывают, что к концу 2024 года средняя ипотечная ставка может достичь 1,5 %, что будет почти вдвое выше текущей.
Если политика действительно отойдёт от нейтрального уровня, то мы увидим более быстрый рост доходности государственных облигаций Японии, а это, в свою очередь, усилит приток иностранных инвестиций в долгосрочный долговой рынок страны. Такие потоки способны укрепить иену ещё больше, но одновременно могут увеличить нагрузку на корпоративный сектор, который привык к дешёвой финансовой поддержке.
В итоге, сигналы Банка Японии о предстоящих повышениях ставкок создают динамичную и неоднозначную картину. С одной стороны, укрепление йены помогает снизить инфляционное давление, с другой – ставит под угрозу конкурентоспособность экспортёров и замедляет рост внутреннего потребления. Оценка долгосрочного влияния будет зависеть от того, насколько быстро и насколько сильно центральный банк сможет привести монетарную политику к уровню, соответствующему реальной экономической конъюнктуре.