В начале года Федеральная резервная система вновь оказалась в центре внимания финансовых аналитиков. После серии выступлений председателя Джерома Пауэлла, известного как «Fedspeak», в последние недели рыночные участники стали переоценивать шансы на снижение процентной ставки уже в январе‑феврале. По оценкам Bloomberg, вероятность первого снижения в 25 базисных пунктов упала с 35 % в начале декабря до 18 % к середине января. Такие цифры влияют не только на цены облигаций, но и на стоимость кредитов для компаний и потребителей.
Снижение ставки в начале года традиционно использовалось как «толчок» для восстановления темпов роста после зимних спадов. Последний раз ФРС делала такой шаг в марте 2022 года, когда базовая ставка была снижена с 4,75 % до 4,50 %. Тогда же индекс S&P 500 отреагировал ростом на 5 % в течение следующих двух месяцев, а доллар ослабел против евро на 3 %. Сейчас же индекс находится в диапазоне 4 200‑4 300 пунктов, а курс доллара к юаню держится около 7,15, что указывает на более осторожный настрой инвесторов.
Экономические данные, представленные в конце 2023 года, также сместили фокус аналитиков. Инфляция в США за последний месяц составила 3,2 % в годовом исчислении, что ниже целевого уровня ФРС в 2‑3 %, но выше уровня, который был в 2021‑2022 годах (около 1,8 %). Уровень безработицы упал до 3,6 %, а средняя недельная зарплата выросла на 0,4 % в реальном выражении. Эти показатели свидетельствуют о том, что экономика сохраняет умеренный рост, однако давление цен остаётся ощутимым, что заставляет ФРС держать ставку на уровне 5,25‑5,50 % дольше, чем ожидалось.
Рынок облигаций уже отреагировал на снижение шансов на раннее снижение ставки. Краткосрочный казначейский вексель 3‑мес. подрос до 5,12 % в доходности, тогда как годовая доходность по 10‑летним облигациям упала лишь до 4,07 % — небольшое снижение по сравнению с падением в 30 базисных пунктов в прошлом году. Инвесторы переориентируются на более длительные инструменты, пытаясь найти «привлекательные» доходы в условиях устойчивой ставки.
Для валютных трейдеров новость о падении вероятности раннего снижения стала сигналом к укреплению доллара. Пара USD/JPY пробила отметку 135,00, а в паре EUR/USD наблюдался рост до 1,0900, что является самым высоким уровнем с начала 2023 года. Такие движения усиливают волатильность на рынке форекс и заставляют хедж-фонды пересчитывать свои позиции, учитывая более длительный период высоких ставок.
Портфельные менеджеры в фондовых индексах уже начинают корректировать модели оценки. При сценарии, когда первая ставка будет снижена только в июне, стоимость акций технологических компаний может вырасти на 4‑6 % за полугодие, тогда как традиционные сектора — энергетика и финансовый — могут отставать от рынка в среднем на 2 % из‑за более высоких издержек привлечения капитала.
Тем не менее, некоторые аналитики сохраняют оптимизм относительно более поздних корректировок политики. Исторический анализ показывает, что после каждого цикла повышения ставок ФРС обычно начинает снижать их в течение 12‑18 месяцев, чтобы избежать перегрева экономики. Если инфляция продолжит спускаться к 2,5 % к концу второго квартала, а рост ВВП замедлится до 1,8 % в годовом выражении, то вероятность снижения в июле‑августе может возрасти до 45 %.
В итоге, текущая динамика Fedspeak заставила инвесторов пересмотреть свои ожидания. Снижение шансов на январское и мартовское снижение ставки делает более вероятным сохранение высоких ставок до середины года. Это будет поддерживать привлекательность доходов по облигациям, усиливать давление на стоимость кредитов и сохранять волатильность на валютных рынках. Принять во внимание эти изменения сегодня — значит подготовиться к более осторожному, но предсказуемому инвестиционному климату в оставшейся части 2024 года.