Банковский сектор Китая в начале 2024 года оказался под давлением роста потребности в финансировании. По итогам первого квартала спрос на кредиты у предприятий и финансовых учреждений увеличился на 7‑8 процентов по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне этого Народный банк Китая (PBOC) решил провести серию репо‑операций на сумму 1,1 триллиона юаней, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в системе. Это уже третий квартал подряд, когда центральный банк использует репо‑механизм в таком масштабе, после аналогичных операций в августе 2023 года (0,9 трлн юаней) и в декабре 2023 года (1,0 трлн юаней).
Сумма в 1,1 трлн юаней представляет собой почти 3,5 процента от общего объёма денежной базы, измеряемой в 31,5 трлн юаней к концу 2023 года. При этом средняя ставка репо, предложенная PBOC, составила 2,15 процента, что лишь на полпроцента выше уровня межбанковского рынка, но всё же ниже ставки по среднесрочным кредитам, фиксируемой в индексе LPR (3,45 процента в марте). Такое ценообразование делает репо привлекательным инструментом для банков, которым необходимо пополнить резервы без риска увеличения стоимости заимствования.
Исторически репо‑операции в Китае использовались как «страховка» от внезапных оттоков капитала. В 2020 году, когда пандемия ударила по глобальной экономике, PBOC провёл репо‑программу на 800 млрд юаней, что помогло стабилизировать банковскую ликвидность и поддержать рост ВВП на уровне 2,3 процента. Сравнивая с тем, что сейчас происходит, видно, что масштабы текущей операции превышают прошлогодние показатели почти в полтора раза, а это сигнал того, что центральный банк готов действовать более решительно в ответ на растущие финансовые нагрузки.
Для рынка облигаций такой объём репо‑операций обычно приводит к снижению доходности по государственным бумагам. В марте 2024 года доходность 10‑летних китайских облигаций упала до 2,35 процента, тогда как в конце 2023 года она находилась на уровне 2,55 процента. Снижение доходности отражает рост спроса на безопасные активы, подкреплённый наличием дополнительной ликвидности. Для компаний, выпускающих корпоративные облигации, это создаёт более благоприятные условия: цены на их бумаги растут, а спреды с госсекьюритизами сужаются.
Появление дополнительной ликвидности также влияет на валютный рынок. Юань в апреле 2024 года укрепился до 6,84 за доллар, что на 30 базисных пунктов выше уровня в конце марта. Усиление юаня частично объясняется тем, что инвесторы видят в репо‑операциях показатель уверенности центрального банка в стабильности финансовой системы. Однако рост денежной массы может вызвать опасения у некоторых участников рынка относительно инфляционного давления, хотя индекс потребительских цен в Китае пока остаётся вблизи целевого уровня 2,5 процента.
В долгосрочной перспективе такие репо‑операции могут способствовать смягчению кредитного цикла и поддержке роста реального сектора. Предприятия, получающие более дешёвое финансирование, способны инвестировать в расширение производства, что в свою очередь повышает занятость и налоговые поступления. Однако если поддержка будет продолжаться без контроля, риски переоценки активов и появления новых пузырей в недвижимости возрастут. Поэтому важно, чтобы PBOC сочетал репо‑политику с другими инструментами, такими как ставки по фиксированным депозитам и регулирование кредитования.
Подводя итог, можно сказать, что масштабная репо‑операция на 1,1 трлн юаней в первом квартале 2024 года служит ответом на рост спроса на финансирование и одновременно инструментом стабилизации финансовой системы. Операция уже показала влияние на ставки по облигациям, курс юаня и общую ликвидность банков. При правильном балансе она может стать важным фактором поддержания экономического роста, но требует тщательного мониторинга, чтобы избежать избыточного инфляционного давления и финансовых дисбалансов.