С начала осени 2023 года цифровой стейбл‑коин USDe от проекта Ethena оказался в центре одной из самых драматичных потерь в сфере децентрализованных финансов. По официальным данным, рыночная капитализация монеты упала с почти 10 млрд долларов до 1,7 млрд, что означает вылет в $8,3 млрд за три месяца. Основной триггер – резкое падение цены базового актива, который привязывается к курсу доллара через сложный механизм залогов и оракулов. Когда в октябре 2023 года цена USDe отклонилась на 15 % от паритета, инвесторы начали массово выводить средства, а система не успела обеспечить достаточный буфер ликвидности.
Эта ситуация напоминает падения TerraUSD в мае 2022 года, когда за несколько дней рынок потерял более $30 млрд. Однако в случае USDe масштаб потерь оказался более скромным, но всё равно ощутимым для участников DeFi‑экосистемы. По данным аналитической компании Messari, к началу 2024 года 35 % всех держателей USDe продали свои позиции в течение первых двух недель после кризиса. Оставшиеся пользователи оказались в положении, когда их залоги — в виде токенов ETH и USDC — резко обесценились, а новые заявки на выпуск USDe стали отклоняться из‑за недостатка резервов.
Потеря доверия к USDe отразилась и на смежных проектах. Протоколы, использующие USDe в качестве коллатерала, столкнулись с ростом стоимости обслуживания долга и вынуждены были увеличить процентные ставки на 150‑200 базисных пунктов. В результате объём заимствований в системе сократился почти на треть, а количество новых пользователей упало на 40 % по сравнению с пиковыми показателями осени 2023 года. Такие изменения поднимают вопрос о стабильности механизмов, построенных на «саморегулируемых» стейбл‑коинах без поддержки центрального банка.
Для традиционных финансовых институтов эта история служит предупреждением о рисках, связанных с быстрым внедрением криптовалютных активов в портфели. По оценкам Bloomberg, только в США в 2023 году в DeFi вложили более $200 млрд, и часть этих средств была сконцентрирована в USDe и аналогичных продуктах. Сокращение капитализации USDe может спровоцировать отток капитала из сектора, заставив инвесторов переориентироваться на более проверенные активы, такие как Bitcoin и Ethereum, или на новые стейбл‑коины с более строгим регулированием.
Регуляторы США уже начали реагировать. В июле 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам опубликовала доклад, в котором отмечается, что проекты, использующие «over‑collateralized» модели без достаточного уровня раскрытия информации, находятся под повышенным надзором. Предполагается, что новые правила потребуют от таких протоколов проведения стресс‑тестов и поддержания резервов не менее 150 % от выпущенных токенов. Если Ethena выполнит эти требования, часть доверия может быть восстановлена, но процесс займет несколько кварталов.
С экономической точки зрения потеря $8,3 млрд в одном стейбл‑коине свидетельствует о том, что рынок всё ещё ищет баланс между инновациями и безопасностью. Объём активов в DeFi уже превышает $400 млрд, а каждое крупное падение способно вызвать цепную реакцию, затронув традиционные финансовые институты, инвесторы‑ритейлеры и даже макроэкономические показатели, такие как инфляция и валютные резервы. Понимание механизмов, лежащих в основе USDe, становится критически важным для всех участников рынка.
Вывод прост: падение USDe — это не изолированный случай, а сигнал о том, что доверие к децентрализованным стейбл‑коинам подлежит постоянной проверке. Инвесторы должны требовать прозрачности, а разработчики — укреплять резервы и адаптировать модели к новым регуляторным требованиям. Иначе риск очередного «крэша» останется высоким, а последствия могут выйти за пределы криптопространства, затронув более широкую финансовую систему.