В последнее время в центре внимания европейского финансового мира находится комментарий старшего советника Европейского центрального банка Марка Лейна, который объяснил, почему банк вынужден снижать ставки, даже когда инфляция остаётся упёртой, а рост экономики замедляется. По его словам, текущая инфляция в еврозоне в июле 2024 года составила 5,2 %, а базовая инфляция – 4,1 %. При этом реальный ВВП за последний квартал вырос лишь на 0,1 % в квартальном исчислении, а годовой темп роста замедлился до 0,2 %. Эти цифры заставляют руководство банка искать компромисс между ценовой стабильностью и поддержкой спроса.
Лейн отмечает, что высокая инфляция сохраняется из‑за устойчивого давления на цены энергии и продовольствия, а также отскока заработных плат в странах с низким безработичным, где уровень безработицы уже достиг 6,8 % в августе. В то же время потребительские расходы сокращаются, что видно из падения индекса потребительских цен в розничной торговле на 0,4 % в августе. По его мнению, без снижения процентных ставок рост цен может превратиться в спираль, от которой трудно будет избавиться.
Ставка по основной ставке рефинансирования была уменьшена с 4,0 % до 3,75 % в июне, а затем до 3,5 % в сентябре 2024 года. Сокращение стоимости кредитов уже отразилось на рынке недвижимости: в Германии цены на жильё упали на 1,3 % за полугодие, а в Италии рост замедлился до 0,5 % в квартальном исчислении. Банки начали предлагать более дешевые ипотечные кредиты, что, по мнению аналитиков, может поддержать спрос, но одновременно создаёт риск переоценки активов.
Для финансовых рынков такие меры означают снижение доходности государственных облигаций. Десятилетняя облигация Германии в конце октября торгуется с доходностью около 2,3 % против 2,7 % в начале года. Инвесторы переориентируются в более рисковые активы, в частности в акции компаний, чьи доходы зависят от потребительского спроса. Стоимость евро по отношению к доллару США колеблется в диапазоне 1,06–1,09, что отражает неоднозначную оценку политики ЦБ.
Эксперты рынка труда также указывают на то, что замедление экономической активности уже отражается на новых вакансиях. В сентябре 2024 года количество новых объявлений о работе упало на 3,5 % по сравнению с тем же месяцем прошлого года. Снижение ставок может частично компенсировать эту тенденцию, делая займы для расширения бизнеса более доступными. Однако Лейн предостерегает, что слишком резкое ослабление может привести к инфляционному всплеску.
С точки зрения потребительской уверенности, индекс доверия потребителей в еврозоне упал до 90,4 в октябре, что ниже уровня 95,6, зафиксированного в начале 2023 года. Пониженный уровень доверия сдерживает крупные покупки, в том числе автомобилей и бытовой техники. Снижение ставок должно было бы поднять покупательскую способность, однако рост цен на энергоносители пока остаётся препятствием.
Торговая политика также играет роль в формировании инфляционного давления. С начала 2024 года экспорт товаров из еврозоны вырос на 2,1 % в годовом исчислении, но импорт, особенно энергоносителей, увеличился на 3,8 %, что создаёт дополнительный ценовой импульс. Лейн подчёркивает, что без структурных реформ в энергетическом секторе и без диверсификации поставок инфляция будет оставаться «липкой».
Влияние решения ЦБ на банковскую сферу уже ощутимо: маржинальная прибыль европейских банков возросла с 1,2 % до 1,5 % после снижения ставок, так как стоимость привлечения средств упала быстрее, чем доходность от кредитов. Это поддерживает финансовую стабильность, но одновременно усиливает конкуренцию за клиентов, что может привести к более агрессивным условиям кредитования.
Позиция Лейна показывает, что Европейский центральный банк пытается балансировать между двумя полярными задачами: удержать инфляцию вблизи целевого уровня 2 % и не задушить экономический рост, который уже находится на грани стагнации. Его аргументы подкреплены реальными данными о замедлении ВВП, росте безработицы и устойчивом ценовом давлении.
В итоге, сокращение ставок в условиях «липкой» инфляции и замедляющейся экономики создаёт сложный набор сигналов для инвесторов, компаний и потребителей. Если политика будет достаточно гибкой, можно ожидать постепенного снижения цен и стабилизации роста, однако любые отклонения от курса могут привести к резкой инфляционной волне или к новому замедлению экономики. Поэтому следить за следующими заявлениями Лейна и за реальными показателями будет критически важно.