Купил облигации вместо вклада и потерял деньги: почему купон не спасает

Купоны приходят вовремя, а стоимость облигаций падает. С этим может столкнуться человек, который переложил 500 тысяч рублей с банковского вклада в облигации. Он рассчитывал получать больше процентов, но через несколько месяцев обнаружил, что продать бумаги можно лишь дешевле, чем купил.

Для человека, привыкшего к банковскому депозиту, такая ситуация выглядит странно. Компания платит, никаких сообщений о проблемах нет, а инвестиция уже в минусе. Причина в том, что у облигации есть рыночная цена. Пока инвестор владеет бумагой, она меняется независимо от того, сколько купонов он успел получить.

Почему облигация дешевеет, хотя компания платит

Покупая облигацию, человек одалживает деньги её эмитенту — компании или государству. Взамен он получает право на выплаты и возврат долга в предусмотренный срок. Владелец может дождаться этих денег, а может раньше продать бумагу другому инвестору. Во втором случае сумму сделки определяет рынок.

Допустим, облигация приносит 14% годовых. После её покупки ставки выросли, и появились сопоставимые по надёжности бумаги с более высоким доходом. Покупателю старого выпуска незачем соглашаться на меньший процент при той же цене. Чтобы заинтересовать его, продавцу придётся уступить. Купон останется прежним, а облигация подешевеет.

Эмитент в этой истории ничего не нарушил. Он продолжает платить столько, сколько обещал при выпуске бумаги. Изменились условия, на которых другие инвесторы готовы дать ему деньги. Поэтому падение цены возможно даже у облигации компании, которая вовремя рассчитывается по всем долгам.

Илья Кутнюк, магистр экономики и автор KIV Methodology, считает одной из основных ошибок новичка уверенность в том, что известный купон заранее определяет весь заработок на облигации.

Илья Кутнюк

MBA, магистр экономики, предприниматель, автор KIV Methodology

Облигация с фиксированным купоном — это не аналог банковского вклада. Инвестор получает право на купоны и погашение номинала, но рыночная цена бумаги до погашения меняется каждый день.

Развернуть комментарий: Илья КутнюкСвернуть комментарий: Илья Кутнюк

Главный риск для новичка — перепутать купон с гарантированной доходностью. Если рыночные ставки растут, старые облигации с более низким купоном становятся менее привлекательными, поэтому их цена снижается. Если инвестор дождётся погашения и эмитент выполнит обязательства, это падение может остаться только «на бумаге». Но если деньги понадобятся раньше и облигацию придётся продать, убыток фиксируется.

Чем длиннее срок облигации, тем сильнее её цена обычно реагирует на изменение ставок. Поэтому высокая доходность к погашению может сочетаться с серьёзными колебаниями цены. Банк России отдельно учитывает изменение стоимости облигаций при расчёте полной доходности финансовых инструментов.

Второй риск — кредитный. Высокая доходность часто является не подарком инвестору, а платой за повышенный риск эмитента. Нужно смотреть не только на процент, но и на рейтинг, долговую нагрузку компании, денежный поток, срок бумаги и ликвидность.

Есть и риск ликвидности: по малоизвестной облигации может быть сложно быстро продать крупный пакет по справедливой цене.

Что произойдёт с 500 тысячами рублей при дефолте? Здесь нет универсального ответа. Эмитент может задержать купон или погашение, договориться о реструктуризации либо пройти процедуру банкротства. Инвестор становится кредитором и может вернуть часть вложений после взыскания и реализации активов, но восстановление может занять годы. В неблагоприятном сценарии потери могут составить значительную часть 500 тысяч рублей — вплоть до почти всей суммы.

Именно поэтому нельзя вкладывать все деньги в одну корпоративную облигацию только потому, что она обещает 20–25% годовых.

Простой принцип такой: чем выше доходность облигации относительно надёжных бумаг сопоставимого срока, тем важнее понять, за какой именно риск рынок вам доплачивает.

Размер купона действительно можно узнать до покупки. Но для человека, который собирается продать бумагу через несколько месяцев, остаётся неизвестной другая сумма — выручка от продажи. Она способна как увеличить полученный доход, так и полностью его перекрыть.

Как купоны превращаются в убыток

Представим, что инвестор купил облигации на 500 тысяч рублей и за полгода получил 35 тысяч купонами. За это время бумаги подешевели на 10%. Их продажа принесёт 450 тысяч рублей. Вместе с выплатами получится 485 тысяч — на 15 тысяч меньше первоначального вложения. Налоги и комиссии ещё уменьшат результат.

Это условный расчёт, однако он объясняет, почему регулярные поступления на счёт не всегда означают прибыль. Человек видит купон, тратит его или переводит на карту и воспринимает как заработанные деньги. Снижение стоимости самих бумаг остаётся в приложении и до продажи кажется менее существенным.

При сравнении со вкладом эта разница легко теряется. На первый план выходит процент, который обещает облигация. Между тем условия выхода из двух вложений различаются. При досрочном закрытии обычного вклада банк обычно пересчитывает проценты по условиям договора. Владельцу облигации придётся принять цену, по которой её согласится купить другой человек.

На цену влияет и то, как участники рынка оценивают будущие ставки. Если они ждут, что деньги в экономике останутся дорогими надолго, старые выпуски с небольшими выплатами могут дешеветь заранее. Для этого необязательно дожидаться нового решения Банка России.

Пётр Арронет, главный аналитик Инго Банка, обращает внимание на длинные облигации с фиксированным купоном. Их владелец на много лет соглашается получать заранее установленную сумму, и изменение рыночных ставок сильнее сказывается на цене таких бумаг.

Пётр Арронет

Главный аналитик Инго Банка

Снижение рыночной цены облигации с фиксированным купоном вполне нормальная ситуация в случае повышения ключевой ставки.

Развернуть комментарий: Пётр АрронетСвернуть комментарий: Пётр Арронет

Формирование дисконта (разницы между номиналом и рыночной ценой) обычно присуща выпускам с длинной дюрацией (простыми словами: долгим сроком до погашения). Как правило, такие облигации выпускались с небольшим купонным доходом: со ставкой примерно 7% годовых. В последние 2 года при ключевой ставке 14-21% годовых по облигациям с длинной дюрацией, сроком погашения в 2039-2041 гг., дисконт варьировался от 38% до 52%.

Рост дисконта (рост доходности) таких облигаций происходил в основном на ожиданиях дальнейшего роста ключевой ставки. Доходность таких облигаций достигала 16,5-17% годовых за счет купона и падения рыночной цены.

Облигации с длинной дюрацией и фиксированным купоном целесообразнее покупать, когда ожидается дальнейшее снижение ключевой ставки. В обратном случае лучше покупать флоатеры (облигации с плавающим купоном). Рост доходности по таким облигациям происходит не за счет дисконта, а за счет увеличения размера плавающего купона.

Наличие и дальнейшее увеличение дисконта по флоатерам говорит о наличии проблем у эмитента.

Когда можно дождаться возврата денег

Если облигация подешевела из-за роста ставок, продажа не становится обязательной. Инвестор может продолжить получать купоны и дождаться погашения. Для обычной облигации это дата, когда эмитент должен вернуть оставшийся номинал — сумму долга, указанную в условиях выпуска. Такой расчёт имеет смысл, пока должник способен выполнять обязательства.

Но дата погашения должна совпадать с планами владельца денег. Пятилетняя бумага не подходит на роль годового накопления только потому, что её можно продать в любой торговый день. Продать, вероятно, удастся. Получить обратно ровно потраченную сумму рынок не обещает.

Скажем, 500 тысяч отложены на первоначальный взнос за квартиру. Покупку жилья планируют через год, а облигации погашаются через пять лет. Даже надёжный должник не решает проблему такого несовпадения сроков. Когда понадобится внести деньги, у владельца может не оказаться возможности ждать восстановления цены.

Никита Лысёнок, ведущий преподаватель магистерских программ НИУ ВШЭ и сооснователь инвестиционного клуба SDF Solutions, связывает часть потерь новичков с покупкой длинных бумаг на деньги, которые понадобятся гораздо раньше.

Никита Лысёнок

Ведущий преподаватель магистерских программ НИУ ВШЭ, сооснователь инвестиционного клуба SDF Solutions

Облигацию часто воспринимают как вклад с другой этикеткой, и это ошибка. Вклад гарантирует ставку и сумму, а облигация гарантирует только купоны и возврат номинала в дату погашения, если эмитент не обанкротится. Всё, что происходит до погашения, определяет рынок.

Развернуть комментарий: Никита ЛысёнокСвернуть комментарий: Никита Лысёнок

Посчитаем на примере. Инвестор вложил 500 тысяч рублей в пятилетнюю облигацию с купоном 14%, купленную по номиналу. Если доходности на рынке вырастут до 17%, никто не захочет покупать бумагу с купоном 14% по прежней цене, и она подешевеет примерно до 90,4% номинала. На бумаге это убыток около 48 тысяч рублей. Пока инвестор держит облигацию до погашения, этот убыток условный: купоны приходят, а в конце он получит номинал. Но если деньги понадобились раньше и бумагу пришлось продать, убыток становится реальным. Чем длиннее облигация, тем сильнее её цена реагирует на ставки: двухлетняя бумага в том же сценарии подешевела бы лишь до 95%.

Высокая доходность почти всегда означает высокий риск. Если облигация обещает на 5–10 процентных пунктов больше, чем ОФЗ того же срока, рынок закладывает в эту премию вероятность, что эмитент не расплатится. Начинающие инвесторы чаще всего попадают в три ловушки: покупают длинные бумаги на деньги, которые могут понадобиться через год, гонятся за самым высоким купоном у компаний с низким рейтингом и вкладывают всю сумму в одного-двух эмитентов. Ещё одна менее очевидная ловушка в ликвидности: по многим небольшим выпускам за день проходит несколько сделок, и продать бумагу быстро можно только с заметной скидкой.

Дефолт эмитента для вложенных 500 тысяч выглядит так. Платежи прекращаются, цена облигации на бирже падает до 10–30% номинала, а сами владельцы облигаций становятся кредиторами в деле о банкротстве. Страхования, как у вкладов, здесь нет. Процедура длится от года до нескольких лет, и по высокодоходным облигациям небольших компаний инвесторы в итоге обычно возвращают лишь малую часть вложенного, а иногда ничего. Реструктуризация, при которой эмитент договаривается с держателями о переносе сроков, бывает мягче, но и тогда деньги замораживаются надолго.

Защититься можно простыми правилами. Срок облигации должен совпадать со сроком, на который деньги вам не понадобятся. Основу портфеля разумно держать в ОФЗ и облигациях надёжных эмитентов с высоким рейтингом, а на одного эмитента высокодоходных бумаг выделять не больше 3–5% портфеля. И сравнивать облигацию стоит не с рекламой купона, а с вкладом: если разница в доходности небольшая, вклад с гарантией АСВ может оказаться разумнее.

Ожидание погашения тоже не означает возврата любой суммы, которую инвестор заплатил на бирже. Если бумага была куплена дороже номинала, эмитент не обязан возмещать эту разницу. Её нужно сопоставить с будущими купонами ещё при покупке. Иначе даже исправные выплаты могут дать гораздо более скромный результат, чем ожидал владелец.

Почему не всегда удаётся быстро забрать деньги

Возможность выставить облигацию на продажу ещё не означает, что на весь пакет сразу найдётся покупатель. У небольшого выпуска сделки могут проходить редко. Если деньги нужны срочно, приходится снижать цену, а вместе с ней — и сумму, которая вернётся на счёт.

Допустим, в приложении портфель оценивается в 480 тысяч рублей. Эта цифра может опираться на последнюю сделку, в которой продали всего несколько бумаг. Покупателя на весь пакет за 480 тысяч сейчас может не быть. Разница становится заметной в момент продажи, когда времени искать более выгодные условия уже нет.

Поэтому оценивать замену вкладу удобнее с даты, когда понадобятся деньги. Для суммы на ближайший крупный расход важна возможность забрать её в нужный момент без потери основной части. Для долгосрочного вложения допустимо больше колебаний, если владелец понимает их причины и может ждать.

У облигации есть и более тяжёлый риск. Компания может перестать платить, и тогда одного ожидания погашения недостаточно. Что произойдёт с теми же 500 тысячами рублей при дефолте и на какой возврат сможет рассчитывать инвестор, разбираем во второй части.